泡泡瑪特（09992）主要於中國及若干海外國家及地區從事潮流玩具的產品設計與開發及銷售，旗下品牌產品主要分為盲盒、手辦、BJD及衍生品。公司的收入來自於中國內地和港澳台及海外的：線下渠道、線上渠道，及批發渠道及其他。泡泡瑪特的自主產品主要分為：藝術家IP和授權IP。藝術家IP是公司主要商品類型，主要包括 MOLLY 、SKULLPANDA、DIMOO、THE MONSTERS等。

1HFY2023，公司於中國內地新開19家線下門店，門店數量增至340家。中國內地新開業118家機器人商店，機器人商店數量增至2,185家。內地累計註冊會員總數3,038.8萬人，新增註冊會員438.4萬人。2023年上半年會員貢獻銷售額佔比92.2%，會員複購率為44.5%。港澳台及海外門店達到55家（含合營），機器人商店達到143台（含合營及加盟），跨境電商平台站點數達到28個。期內，公司也在法國及馬來西亞開設了首家線下門店。

1HFY2023恢復常態化運營．線下銷售復甦迅速

1HFY2023，公司收入達28.14億元（人民幣．下同），同比增長19.3%；股東應佔溢利4.77億元，按年增長43.2%；每股基本盈利35.46分，不派中期息。撇除以股份為基礎的付款報酬後的經調整純利為5.35億元，按年升42.3%。

期內銷售成本11.16億元，增長了12.9%；毛利16.98億元，增長了23.9%；整體毛利率由去年同期的58.1%增長至2023年上半年的60.4%，主要由於自主產品的毛利率提升。

按渠道劃分，中國內地線下渠道收入14.51億元，增長了32.4%；其中，零售店銷售收入11.79億元，同比增長了32.3%。零售店收入增加，主要是零售店數目增加，2023年上半年社會經濟全面恢復常態化運營，線下渠道消費復甦，以及通過提升店舖裝修形象，改善陳列效果，移位到更好的位置等措施來吸引客流促進銷售。機器人商店銷售收入2.71億元，同比增長了32.9%。而機器人商店收入增加，主要是商店數目上升，又陸續將銷售額低的機器調整到更優質的銷售位置；以及隨線下消費和旅遊市場的恢復，高鐵站、機場、景區及影院等場景的機器銷售皆呈現增長迅速。

內地的線上渠道方面，相關收入8.17億元，下降16.4%。其中，泡泡瑪特抽盒機收入3.73億元，下降了31.4%；天貓旗艦店收入1.55億元，下降了36.6%；及抖音平台收入1.10億元，增長了569.0%。2023年受線上大環境影響，以及抖音等內容電商平台的快速發展，線下渠道的消費復甦也使得線上消費分流，傳統電商平台受到衝擊。

內地批發及其他收入為1.70億元，增長了32.3%，主要由於經銷商南京泡泡瑪特的店舖銷售增長所致。

港澳台及海外方面，線下渠道收入1.90億元，增長了392.4%。其中，零售店銷售收入1.65億元，同比增長了374.2%。主要由於零售店數量的增加，不斷擴張港澳台及海外渠道，在更多國家及地區開設零售店。機器人商店銷售收入2540萬元，同比增長了556.5%。線上收入方面，包括泡泡瑪特官方網站、Shopee和其他線上渠道，期內相關收入5680萬元，增長了63.1%。其中，Shopee收入1480萬元，增長了145.8%；泡泡瑪特官方網站收入1232萬元，下降了23.3%。批發及其他收入1.29億元，增長了54.6%；主要是受惠於品牌認可度增加。

若根據IP劃分的收入，自主產品收入佔總收入的比例為91.9%，達到25.86億元，增長了20.0%。當中，藝術家IP的收入佔比降至76.9%，收入為21.64億元，增長了16.7%；SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO和THE MONSTERS的銷售收入貢獻較高，以及新推出的IP表現亮眼，如HACIPUPU、Zsiga、PINO JELLY等。授權IP收入4.22億元，增長了40.2%；主要由於公司與更多的版權方進行合作，推出的新產品貢獻了銷售。

泡泡瑪特的頭部IP保持強勁的表現，SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO在1HFY2023分別實現收入5.26億、4.11億和3.62億元，同比分別增長了14.0%、1.8%和21.3%。2HFY2022推出的全新IP HACIPUPU得到粉絲的廣泛認可，1HFY2023實現收入6920萬元。公司內部的設計師團隊PDC（Pop Design Center）推出的小野及小甜豆分別實現收入1.09億和7540萬元，1HFY2023相關收入同比增長191.3%。

3QFY2023增速持續．海外維持擴張

根據公司公布3QFY2023最新業務狀況，Q3整體收益同比增長35%至40%，其中，內地收益同比增長25%至30%，港澳台及海外收益同比增長120%至125%。季內，中國內地各渠道收益：零售店同比增長35%至40%；機器人商店同比增長45%至50%；泡泡瑪特抽盒機同比下滑10%至15%；電商平台及其他線上平台同比增長20%至25%（其中抖音旗艦店同比增長875%至880%、天貓旗艦店同比下滑20%至25%）；及批發及其它渠道同比增長50%至55%。

投資建議：

隨著潮流玩具文化的發展，粉絲對潮流玩具的需求日漸增加且愈加多樣化。公司過去一直致力豐富IP類型，擴大IP庫，推出更多頭部系列產品，可以預期將可進一步挖掘MEGA、萌粒、衍生品、BJD等品類的價值。深耕潮流玩具業務的同時，公司持續打造MEGA、共鳴、inner flow等新品牌，推動樂園等新業務的落地，打造以IP為核心的商業生態框架，將可以發揮出更大的「長尾效應」。我們預期公司2023至2024年EPS預測為0.71及0.91元，目標價為28.47港元，對應2024的預測市盈率為28.3倍（與過去2年平均市盈率+1個標準差相若），評級為“增持”。

風險因素：

1）消費復甦不如預期；2）庫存減值風險；3）海外銷售不及預期；4）新 IP/產品吸引力較弱。

財務資料

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