公司简介

春秋航空是中国低成本航空公司的领导者，成立于2004年，基地位於上海。公司采用单一机型（空客 A320 系列），只设置单一的经济舱位，并通过母公司春秋国旅引流旅游客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率，通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率，从而拥有显着的成本优势。

投资概要

旺季盈利创历史新高，较疫情前同期翻倍

2023年第三季度，春秋航空实现营业收入60.72亿元（人民币，下同），同比+105.75%，较2019年第三季度+37.5%；实现归母净利润18.39亿元，同比增加23.31亿元（2022年同期亏损），较2019年第三季度+113%，追平2019年全年盈利。第三季收入和盈利均创上市以来单季度新高，充分显示了行业高景气下的盈利弹性。

公司2023年前三季度的累计营收录得141.03亿元，同比+113.52%，归母净利润26.77亿元（2022年同期亏损），较2019年同期+55.7%，今年以来的复苏进度快於我们预期。

运营资料优於同行

行业资料显示，2023年第三季度，国内全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比+73.4%，较2019年同期+7.1%；累计飞行137.3万架次，同比+65.7%，较2019年同期+5.5%。作为国内低成本航空龙头，春秋航空成本控制力和差异化运营能力优势凸显，同时受益於公司在疫情期间於二线机场的突破和网路下沉，恢复进度领先同业。公司第三季度RPK超过2019年同期18.7%。其中，国内/国际/地区航线分别恢复至2019年的154.5%/49.7%/48.6%。

在运力投入方面，公司第三季度ASK环比2023年第二季度+16.2%，较2019同期+18.9%，其中国内/国际/地区分别+55.1%/-47.7%/-56.1%。前9个月公司共引进飞机6架，退出0架，净引进6架，截至9月末共运营122架A320飞机。

作为行业内客座率领跑航企，春秋航空第三季度平均客座率为91.8%，环比上升2.9个百分点，较2019年同期仅低0.15个百分点，较疫情前的差距正逐季收窄，其中国内/国际/地区分别较2019年同期-0.3/-4.4/+9.1个百分点。

行业高景气下，公司的低成本优势持续进击

受益於2023年暑运旺季期间国内航空出行需求高涨，公司的第三季度客公里收入为0.48元，相较2019同期+16%（剔除燃油附加费的影响，增幅在+7%左右）。公司成本管控能力依然突出，座公里营业成本为0.31元，相较2019年同期+5.8%，主要因为航空煤油均价上涨及飞机利用率因飞行员缺口制约仍未回到2019年同期水准。估计如果扣除油价上涨，单位扣油成本已经低於疫情以前。成本优势叠加量价齐升，推动公司第三季度盈利能力创新高，毛利率和净利率分别达到31.1%和30.3%。此外，由於使用了税盾优惠，增厚净利润率约5.9个百分点。

展望後市，根据同程旅行1月18日发布的《2024年春运出行趋势报告》，2024年春运期间探亲流与旅游客流叠加，预计居民出行需求旺盛。同时部分国家的免签政策为旅客出境游提供便利，以及航司退改签新规均有效降低旅客出行成本，刺激航空出行需求进一步提升。值得关注的是，中美间直航的恢复进程2024年将加快，国际市场的供需有望恢复。另外，波音、空客的供应链问题或将令行业产能恢复慢於预期，供需结构有利於行业高景气持续。

就公司而已，23年冬春航季，春秋航空的航线时刻量对比2019年同期增长38.42%，同时预计飞机利用率会随着国际运力的恢复以及飞行员队伍的扩充而进一步改善。

估值与投资建议

近两年公司的运力引进速度高於行业平均，凭藉自身优良的成本控制力和运营能力逆势继续抢夺市场份额，从最新的财务表现来看已经取得显着成效。未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场，公司在旅游出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势，後续成长动能仍然充足。近期受大市影响回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响，公司股价持续调整，风险已大幅释放，相信已经步入价值低估区间。根据最新的财务预测，我们调整公司 2023/2024年的净利润预测，并引入2025年的净利润预测，对应的EPS预测分别为2.34/3.42/4.12元，小幅上调公司目标价至65元，对应2024年19倍PE，维持“买入”评级。(现价截至1月31日)

风险

经济周期风险

航油价格波动风险

公共卫生疫情风险

汇率波动风险

财务资料

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