投資概要

三季度業績靚麗，領先地位穩固

2024年前三季度，比亞迪實現總收入5022.51億元（人民幣，下同），同比+18.94%；實現歸母淨利潤252.38億元，同比+18.12%，折合基本每股收益8.68元/股，去年同期為7.35元/股。分季度看，公司一/二/三季度歸母淨利潤分別為45.7/90.62/116.07億元，同比+10.62%/+32.8%/+11.47%，收入則分別為1249.44/1761.82/2011.25億元，同比增速分別為+3.97%/+25.89%/+24.04%。

毛利率環比大幅修復，研發投入加大

第三季度公司毛利率21.89%，同比略降0.23個百分點，位於上市以來第五高，環比大幅提升3.2個百分點。主要原因在於二季度車市價格戰較為激烈，而三季度公司車型銷售結構優化，DM5.0的銷量占比提升，另外原材料價格回落和銷量擴大（Q3銷量同比大增38%，突破百萬台）帶來的規模效應也貢獻了盈利能力。

第三季度銷售費用率4.77%，同比+0.83個百分點，主要系廣告展覽費和折舊及攤銷增加所致；管理費用率2.34%，同比+0.21個百分點；為保持在電池技術和自動駕駛領域的競爭優勢，公司加大了對研發的投入，研發費用達137億元，同比+52%，環比+23.4%，研發費用率6.81%，同比基本持平；財務費用率0.48%，同比+0.58個百分點，主要系匯率變動影響匯兌損益變動所致。剔除比亞迪電子的數據，汽車業務相關財務數據增速和整體增速基本一致，其歸母淨利潤105.9億元，同比+12.6%，環比+28.1%。折算單車淨利潤0.93萬元/台，環比+7.3%，同比-17%，同比下降主要因2月起公司推出榮耀版低價車型應對市場價格戰，單車均價有所下降；環比增長主要系王朝和海洋兩網逐步推出定位更高的DM-i 5.0換代車型，拉高了單車均價及利潤。

三季度經營性現金流為淨流入420.95億元，同比環比分別+262億和+381億。截至9月底公司存貨周轉天數為71.9天、應收賬款周轉天數為38.0天，較上季度環比明顯改善。

強技術引領下，出口和高端化有望進一步發力

公司掌握刀片電池、第五代DM技術、e平臺3.0、CTB車身一體化、易四方、雲輦智能車身控制等核心技術，構建了由比亞迪王朝海洋、方程豹、騰勢及仰望組成的多梯度品牌矩陣，涵蓋從家用到豪華、從大眾到個性化的多個細分市場，並正迎來產品線的爆發和高端化的持續推進，與其在國內外市場的競爭力和影響力正在增強之間的良性循環。公司於5月推出第五代 DM 技術，動力架構、熱管理架構、電子電氣架構全面升級，實現了最低百公里虧電油耗 2.9L 和2,100 公里的綜合續航，5月起搭載該技術的秦L，海豹06，宋L，宋PLUS，漢，海獅05，宋Pro，唐的改款DM-i車型陸續上市，進一步抬升了產品競爭力和售價區間。2024年前十個月，公司共銷售325萬台，同比+36%。其中，國內銷量292萬台，同比+32.5%；海外銷32.9萬台，同比+86.9%，銷量占比10.2%，同比提升2.7個百分點；高端品牌銷量14.4萬台，同比+39%，銷量占比4.5%，同比上升0.1個百分點。後續騰勢Z9&Z9GT、漢L、唐L、方程豹3、方程豹8、仰望U7 等高端車型將陸續上市，另外海外銷量將受益於海外產能爬坡和在亞非拉美市場的積極佈局（預計2024年海外銷量將超過45萬台，2025年將達到80萬台），高端化+海外有望進一步貢獻公司盈利增量。

投資建議

我們將公司2024-2025年的每股收益預期從13.8/17.74調整至13.13/16.46元（以反映競爭車型增多的銷售折扣壓力），並引入2026年預估值19.31元，目標價337港元，對應2024-2026年PE分別為23.5/18.8/16倍，維持“買入”評級。(現價截至11月15日)

風險

新能源車型銷售不及預期

海外新業務推廣風險

手機等消費電子市場增速放緩

財務數據

按此下載PDF版...